2025年以来，中国互联网板块涨幅已超50%，本报告针对投资者核心疑问更新了股票观点，核心逻辑如下：

　　1. 人工智能（AI）领域：中国互联网企业在AI领域具备高投资价值，聚焦效率提升、实际应用场景及生态优势，是高资本开支增长模式之外的优质选择。AI应用与商业化是核心亮点，主要依托四大支撑：一是可实现直接转化的闭环生态；二是经验证的移动互联网商业化能力；三是海量用户数据获取渠道；四是更低的代币成本。

　　2.即时伟德国际victor1946零售竞争：伟德国际victor1946对于2026年行业盈利及中期盈利能力，我们的看法比市场更谨慎（详见对美团的评级下调）。

　　3. 估值水平：当前板块估值仍处于合理区间，较历史水平、中国市场及全球同行存在显著折价——目前远期12个月市盈率（PE）为17倍，而10年平均水平为22倍、纳斯达克100指数为26倍、“美股七大科技巨头”（Mag 7）为30倍。

　　4. 监管环境：行业尾部风险已降低，主要证据包括核心创始人回归，以及科技自主可控目标与企业增长愿景趋于一致。

　　腾讯是中国领先的智能体AI（Agentic AI伟德国际victor1946）企业，微信作为日均活跃用户（DAU）和用户使用时长双高的移动平台，是大型语言模型（LLM）与AI智能体整合的天然接口。该股兼具AI驱动增长、竞争格局稳定、股东回报领先三大优势，且估值具备吸引力——2026年预期市盈率19倍，低于10年平均的23倍；其相对阿里巴巴的市盈率溢价已接近6年低点，与2018-2019年游戏行业监管收紧时期水平相当。

　　阿里巴巴是“中国AI”主题的最佳标的，预计云计算收入加速增长将提振市场情绪。快手的AI视频业务（如Kling）增长势头良好，但竞争正不断加剧。

　　相较于其他娱乐子板块，网络游戏板块凭借经典长青游戏的长生命周期、稳定的竞争格局及合理估值更具优势。腾讯方面，短期内《三角洲行动》等游戏的“提取模式”玩法有望带动收入增长，因此较网易更受青睐；哔哩哔哩（BILI）2026年预期每股收益（EPS）增速将是娱乐板块中最快的，优于腾讯音乐（TME），尽管腾讯音乐的订阅业务模式成熟，但当前估值已处于合理水平。

　　主要基于三大理由：一是云计算收入有望持续加速；伟德国际victor1946二是在即时零售领域成为主要的市场份额获取者；三是传统电商板块增长势头回升。京东方面，需等待2026年全国消费补贴计划的细节明确；拼多多与美团2026年的盈利不确定性仍较高。

　　京东健康的盈利增长具备高确定性且领跑行业，尽管当前估值已不再便宜；携程面临的竞争风险有限，但投资者持仓已较为饱和。

　　• 美团：评级从买入下调至中性，目标价从136港元下调23%至105港元，主要因即时零售竞争加剧且持续时间超预期，导致盈利复苏时间表延后。

　　• 网易：维持买入评级，目标价从142美元上调17%至166美元，估值基准从2025年预期EPS切换至2026年，参考5年历史平均市盈率15倍及公司投资与现金价值。

　　• 哔哩哔哩：维持买入评级，目标价从27美元上调19%至32美元，上调2025-2027年调整后盈利预期6.2%-15.0%，反映广告业务及毛利率改善趋势，采用贴现现金流（DCF）模型计算，贴现率11%，终端增长率4%。

　　1. 短期趋势：2025年三季度或为行业亏损峰值，但预计2026年二季度（夏季旺季前）补贴大战可能重启。

　　2. 竞争本质：外卖仅是交易平台争夺用户心智的开端，鉴于核心业务盈利强劲、现金储备充足，且2030年即时零售总可寻址市场（TAM）有望超2万亿元，主要参与者短期内或持续加大投入。

　　3. 盈利前景：行业盈利增长已陷入停滞，短期估值提升空间受限，市场对2026-2028年电商及本地生活服务板块的EPS预期仍过于乐观。

　　4. 不确定性因素：拼多多手握500亿美元净现金，且旗下TEMU面临地缘政治审查压力，未来可能进入国内即时零售市场，打破现有竞争格局。

　　1. 横向对比：即便2025年以来板块大幅上涨，中国互联网股票估值仍显著低于全球同行（如“美股七大科技巨头”、纳斯达克指数）。纳斯达克金龙中国指数（HXC）当前远期12个月市盈率16倍，恒生科技指数（HSTECH）20倍，均低于纳斯达克100指数的28倍。

　　2. 纵向对比：中国互联网板块相对MSCI中国指数的估值溢价仅20%（纳斯达克金龙中国指数），远低于过去10年40%-80%的区间，而该板块是AI驱动生产力提升的主要受益领域。

　　3. 龙头企业估值：腾讯、阿里巴巴当前远期12个月市盈率分别为19倍、20倍，显著低于“美股七大科技巨头”的33倍。

　　1. 整体底部已过：中国互联网行业盈利在2023年触底后逐步回升，主要得益于成本控制、监管环境正常化、股东回报提升（如股票回购）及宏观消费刺激政策。

　　2. 板块分化：2025年二季度，电商板块因即时零售竞争激烈，EPS出现大幅下调；而非电商板块（如游戏、云计算、垂直领域）盈利增长保持稳定，未受电商竞争伟德国际victor1946恶化影响。例如，数字娱乐板块2025年非公认会计准则（Non-GAAP）净利润预期上调2%，而电商及本地生活服务板块下调19%。